事件：

2023 年Q1 实现营业收入972.2 亿元，同比增长9.2%，增速达到近十年来同期的高位水平。EBITDA 256.8 亿元，同比提升2.8%；归母净利润达到22.7 亿元，同比增长11.6%，利润规模再创公司上市以来同期新高。

1、收入结构持续优化，产业互联网业务全新引擎推动业绩增长。产业互联网业务实现收入223.9 亿元，同比增长15.3%，占主营收比达到26.0%，同比提升2.1 pct。

(资料图)

2、深耕数字经济建设，五大主责主业实现良好发展分业务看，公司五大主业中，

（1）“大联接”方面加快拓展新融合。“大联接” 用户规模达到9.0 亿户，其中 5G 套餐用户达到2.24 亿户，移动主营业务收入438.2 亿元，同比提升4.4%，移动用户 ARPU 达到44.9 元，同比提升0.9 元；固网宽带接入收入同比提升3.1%，达到118.6 亿元。公司加速推进人机物泛在互联，加快发展物联网和工业互联网，物联网终端连接数达到4.16 亿个。

（2）“大计算”方面业绩快速增长。积极落实东数西算战略，不断深化“5+4+31+X”新型数据中心体系，IDC机架数达到 37.2 万架。持续丰富云资源储备，优化一市一池算力布局，全面满足客户全场景上云需求，支撑数字政府、智慧城市建设，积极参与央企数字化转型，“联通云”保持良好增长，实现收入127.9 亿元，同比提升40.2%。

（3）“大数据”方面巩固先发优势。“大数据”方面，实现收入14.98 亿元，较去年同期提升 54.2%。公司聚焦数智链融合创新，聚合数据治理、数据安全、数据可视化服务等关键能力，完善产品体系，在数字政府、数字金融、智慧文旅、数据安全等领域规模复制标杆项目。

（4）“大应用”方面锤炼专精特新能力，深化面向个人和家庭市场的产品供给侧结构性改革，基础业务创新产品增势强劲，个人数智生活、联通智家业务主要产品付费用户突破 1.6 亿户。在数字政府、智慧城市、工业互联网、医疗健康等重点行业领域形成领先优势，打造超过 19,000 个 5G 规模应用的“商品房”项目，5G虚拟专网服务客户数达到 4,562 家。发布全球首款 5G RedCap4 商用模组，率先完成全国最大规模 RedCap 预商用验证，助力 5G 应用“轻装上阵”。

（5）“大安全”方面开辟新发展空间。发挥基础网络资源和四级运营体系优势，打造“云网数服”一体化安全产品和运营服务体系，持续升级联通云盾抗 D 先锋大网态势感知等优势产品，推出安全云市场，着力优化产业安全生态，不断满足政府、大型企业的多样化、场景化安全需求。

3、经营质量改善，政企、智慧家庭业务快速发展2023Q1 实现经营现金流173.6 亿元，同比大幅增长 21.6%，经营现金流占营业收入比达到17.9%，同比改善1.9 pct，资产负债率45.9%维持在合理水平。

公司应收账款与存货变动比例较大，分别同比增长45.4%/69.7%，前者主要系政企业务收入占比持续提升，受宏观经济影响回款周期有所拉长；后者主要系智慧家庭和5G 业务加大备货，我们预计在双千兆持续推进下智慧家庭业务有望保持高速增长。

4、建立AI 智算中心，继续开拓数字经济新高地中国联通研究院、广东联通携手华为建成全栈自A主I创智新算中心，并完成全国首个OSU（光业务单元，Optical Service Unit）灵活入多云的现网验证，实现算网融合发展。新我突们破认为在“东数西算”战略大　　背景下，公司核心节点之一的大湾区积极完成算力网络新规划，有望对公司未来数字经济基础设施中占据有利位置，在算力需求爆发增长过程中持续受益。

6、投资建议：

公司业务结构持续优化，5G 加速落地阶段产业互联网业务加速发展，维持盈利预测，预计2023-2025 年营收为3794/4064/4364 亿元，每股收益为0.26/0.30/0.34 元，对应2023 年4 月18 日6.07 元/股收盘价，PE 分别为23.0/20.1/17.9 倍，维持“增持”评级。

7、风险提示：

应收账款回款不及预期；市场竞争风险；行业政策变化风险；创新业务推动不及预期；系统性风险。